前兩天，摩根大通的經濟學家說，中國過去一年增加的債務比歐美日加起來還要多出來1/4（中國過去1年債務增加4.5萬億美元，美歐日相加債務增加了3.6萬億美元），再考慮到麥肯錫2014年末計算中國全部債務相加已經高達28.2萬億美元（見下圖），按照人民幣折算，中國的債務總額已然輕松超過200萬億元人民幣！

     很多人開始關心：如果這200萬億元債務中哪怕一小部分債務（比方20萬億元）出現問題，這些爛賬最終會怎么解決呢？打破砂鍋問到底，真是個好習慣！ 其實嘛，這個問題，前兩天我寫“10年前，那場“壞賬剝離”……”一文之后，就有人留言問我——那些壞賬最終到哪兒去了？

      我們仍然以1999-2005年的那三輪壞賬剝離為例（2009年農業銀行的那一輪壞賬剝離，是財政部出錢購買，壞賬直接核銷，就不說了），看看中國的債務如果形成壞賬，那些爛賬的最終流向會是哪里？在華爾街，處置不良資產的公司往往被稱為“禿鷲”，因為他們靠“腐肉”為生，也為整個經濟體清理垃圾，1999年，中國設立了信達、華融、長城、東方四大不良資產管理公司（AMC），正是出于這個目的。根據最初的說法，四大AMC公司只應該存在10年，其目標是為了在十年存續期內，“最大限度保全資產和減少損失”。

      一句話總結：四大AMC公司成立就是為了給國有銀行市場化轉軌擦屁股，擦完屁股的便紙，當然就沒有什么用了嘛！犧牲自己，挽救中國銀行業，四大AMC這目標，高尚、大氣、偉大、光榮！實際結果如何呢？

      先看第一輪壞賬剝離中的那1.4萬億元不良資產（其他幾輪沒有查到詳細數據）：1）華融公司從中國工商銀行收購了4077億元不良資產，資金來源為央行再貸款947億元（印鈔），以及向工商銀行發行3130億元10年期債券（借債），利率為2.25%；2）長城公司從農業銀行收購了3458億元不良資產，資金全部來自央行的再貸款；3）東方公司從中國銀行收購2672億元不良資產，其中來自央行的再貸款為1162億元，其余的同樣來自于發行債券；4）信達不良資產管理公司1999年收購了建設銀行和國家開發銀行3 500億元不良貸款，資金來源為發行債券3 470億元及央行再貸款30億元。

      全部合計，四大AMC從央行獲得6041億元再貸款，再向四大國有銀行及國家開發銀行共發行8110億元金融債券，按1:1的對價購買不良資產。

      到了2006年底，官方公開數據顯示，AMC累計處置不良資產1.21萬億，占接受總額的83.5%，現金回收約2110億元，回收率約在20%左右。現金回收率20%，高還是低？具體情況不好說，但整體看還是偏低。你想想，你借給別人100萬，只能收回來20萬，你覺得是高還是低？更何況，為了收回這20%的現金，四AMC還從國有銀行借調了大量工作人員，回收現金的費用都接近現金總額的8.65％——收回100元，要額外化9元錢！即便是收回來的現金，也未必進得了“國家”的口袋！銀監會披露的資料顯示：截至2005年末，華融公司共回收現金543.9億元，而同時期華融公司向工行支付全部累計應付金融債券利息389.16億元，同時向人民銀行支付再貸款利息45.78億元，還有累計費用支出為28.91億元，三項合計已達463.85億元。換句話說，除了支付利息之外，四大AMC自己的費用都差不多把回收回來的現金給全部耗光了！

因為四大AMC擁有不良資產處置的全部成本和收益信息，而且掌握了資產折扣權，但回收率并沒有硬性指標，運營損失由國家承擔——你想想這其中又多少尋租空間，有多少人憑此發財致富？

      為了加快不良資產處置過程，有時候四大AMC公司會以跳樓價甩賣不良資產——典型的一起不良資產處置事件發生在長城資產管理公司沈陽辦事處，將18.67億元的國有金融不良資產以1800萬的低價轉讓，結果，購買人僅靠其中一筆債權（約占總額1.4%），不僅收回了1800萬的投入，還另賺了800萬元……這下，你知道為什么這么多人盯著不良資產這塊兒肥肉了么？

2005年初，國家審計署披露四家金融資產管理公司（AMC）已被查出各類違規和管理不規范問題資金700多億元，發現案件線索38件、涉案資金67億元。時任審計署長李金華在通報中指出，一些AMC財務管理松弛，虛報、挪用回收資金的情況時有發生，甚至采取虛報冒領、截留收入、虛列費用等手段，將資金用于發高額工資及獎金補貼等。查出來又怎么樣？官老爺們自然是整改一番了事。